或許是托了捐款100萬換個(gè)吉利靚號(hào)的福，招商證券(行情600999,買入)(港股06099)（06099）扭轉(zhuǎn)了今年券商股登錄港股市場(chǎng)首日破發(fā)的尷尬局面，但也僅僅是平收。

光大證券(行情601788,買入)(港股06178)（06178）和東方證券(行情600958,買入)(港股03958)（03958）均在上市初即告破發(fā)，浙商銀行(港股02016)（02016）和天津銀行(港股01578)（01578）兩家內(nèi)地銀行也首日破發(fā)——有這些先例在前，對(duì)于招商證券，早就有香港分析師預(yù)言：前景不容樂觀，哪怕基石隊(duì)伍再亮眼，市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)也會(huì)較國(guó)際配售要“清淡”。

10月7日，招商證券于H股掛牌上市，首日?qǐng)?bào)收12港元，與發(fā)行價(jià)持平。與A股價(jià)格相比，這一價(jià)格折讓了約40%。

就其表現(xiàn)而言，開盤后上漲1%，隨后快速回落，全天大多數(shù)時(shí)間內(nèi)在12港元至12.02港元之間來回波動(dòng)，活脫脫又是一個(gè)郵儲(chǔ)銀行(港股01658)上市首日“條形碼”的翻版！

招證免于破發(fā)的代價(jià)有多大？

一位香港分析師對(duì)智通財(cái)經(jīng)表示，能平價(jià)收?qǐng)鲆呀?jīng)是好于預(yù)期了：一則，香港的投資炒作資金完全對(duì)大盤金融股不感興趣；二來，“在香港，買銀行股就是買股息，買券商股就是炒市場(chǎng)”。券商股表現(xiàn)與港股行情走勢(shì)有關(guān)，而目前市場(chǎng)并未完全回暖，深港通還要在11月才能帶來實(shí)質(zhì)影響。

招商證券H股上市的聯(lián)席保薦人是招商證券、摩根大通及摩根士丹利。

而通過查閱券商席位追蹤可以發(fā)現(xiàn)，10月7日買入席位赫然居首的就是“招商證券”，共計(jì)買入2413萬股，買入金額2.89億港元，交易量占總成交的39.4%，把位居第二的匯豐證券遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在后面（6612萬港元）.

如果沒有這39.4%的交易量，能不能畫出“條形碼”？恐怕并不樂觀。

位列十強(qiáng)，為何還不被市場(chǎng)看好？

有機(jī)構(gòu)總結(jié)稱，招商證券的軟肋就在于“靠天吃飯”。

香港致富證券對(duì)此解釋稱，其大部份收入來自內(nèi)地證券市場(chǎng)，因此業(yè)務(wù)極度依賴A股市況。換句話說，集團(tuán)收入的“大頭”——經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理業(yè)務(wù)依賴于成交量和股票市場(chǎng)表現(xiàn)，投資者信心不足和交易活動(dòng)萎縮，直接令經(jīng)紀(jì)手續(xù)費(fèi)及傭金收入減少。

此外，不少機(jī)構(gòu)則把政策風(fēng)險(xiǎn)列為該股面臨的最突出的問題，稱經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)很受監(jiān)管層決策和貨幣政策的影響。

一位不愿具名的分析師直言，招商證券在內(nèi)地，無論是按總資產(chǎn)算還是凈資產(chǎn)算，都是進(jìn)前十的大行，無疑受監(jiān)管層決策的影響更大。比如，倘若內(nèi)地市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，招商證券被要求“護(hù)盤”也是預(yù)料之中。

數(shù)據(jù)說話，被戳軟肋也只能低頭

公開資料顯示，招商證券主要業(yè)務(wù)包括經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理、投資銀行、投資管理、投資及交易四大塊。截至2016年6月30日，集團(tuán)約有650萬名經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理客戶，其中包括約196500名富裕客戶和約9900名高凈值客戶﹔以及在中國(guó)擁有逾15000家機(jī)構(gòu)客戶以及逾1100家企業(yè)客戶。

不過，招商證券2016年中期業(yè)績(jī)表現(xiàn)不如人意——凈利潤(rùn)同比下降69.4%至22 億元人民幣，收入同比下降67.2%至52 億元人民幣。經(jīng)紀(jì)傭金、投資銀行和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)了收入凈額的47.3%、18.8%和10.5%。與香港上市的同業(yè)相較，其半年度凈資產(chǎn)收益率排第二（4.7%），凈投資收益占收入凈額排倒數(shù)第二（14%）.

公司管理層也曾發(fā)布指引，稱今年盈利預(yù)計(jì)會(huì)從2015年牛市時(shí)的109.08億元下滑至61.58億元，同比下降43.55%。

補(bǔ)短板尚遠(yuǎn)，而近期同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重

在招商證券港股IPO文件中，招商證券計(jì)劃將募集資金重點(diǎn)投向經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)客戶的服務(wù)、招商國(guó)際海外業(yè)務(wù)，這三項(xiàng)各占募資額的25%。

招商證券董事長(zhǎng)宮少林在敲鐘現(xiàn)場(chǎng)接受媒體采訪時(shí)也表示，對(duì)股價(jià)表現(xiàn)滿意，公司未來會(huì)積極通過香港平臺(tái)拓展海外業(yè)務(wù)。

“謀求轉(zhuǎn)型升級(jí)（愛基,凈值,資訊）是必然的，這都是長(zhǎng)遠(yuǎn)的布局和打算，”一位資深港股分析師對(duì)智通財(cái)經(jīng)表示。

談及其短期的股價(jià)表現(xiàn)，這名分析師反問道：“市場(chǎng)關(guān)注度低，護(hù)盤主力自?shī)首詷贰股市場(chǎng)本來就沒啥大行情，現(xiàn)階段這些券商港股上市，市場(chǎng)并不領(lǐng)情。招商證券的的股價(jià)對(duì)應(yīng)1.18-1.29 倍市帳率，與同業(yè)相比也沒有什么明顯優(yōu)勢(shì)。更何況，后面還有很多同類在排隊(duì)掛號(hào)呢……中信建投、中泰證券等等，你說看不看好呢？”

另外值得提一筆的是，招商證券A（愛基,凈值,資訊）股股價(jià)與2015年4月9日創(chuàng)下的最高價(jià)40元相比，9月30日收盤價(jià)僅為17.19元，市值蒸發(fā)超過千億元。